中央观念：2018 岁晚咱们从确定性和超预期两个角度书写了 2019 年板块的投资政策，中央逻辑完整的被证据，当下咱们仍然坚毅这两条投资主线 亿生齿的基数决策了行业需求较大，生长性的子行业接连放量做大，成熟性行业机合希望接连擢升。将来消费升级和蚁合度擢升仍将是驱动行业兴盛的主逻辑，纵使经济增速下行，运营材干强的企业仍具备较好的角逐力和，中历久领涨。跟着减税降费的落地，二季度龙头公司事迹希望取得增厚，国企转换过程加疾，倡导亲热眷注落地过程。历久来看，表资流入趋向稳定，消费品估值编造正正在渐渐重构，龙头估值仍有擢升空间。
2019 年上半年回首：板块逾额收益接连明显，估值回归汗青中枢地位。 岁首至今，板块涨幅为 41.4%，位列全商场第二位，收益率凌驾大盘 23pct，逾额收益明显；此中白酒板块发挥最为靓丽，以 52.4%的涨幅位列首位，调味品和乳成品板块涨幅分袂为 37.9%和 28.7%，正在事迹和估值双升的配景下，板块百花齐放、收益可观。如今板块 PE-TTM 约为 29 倍，白酒和乳成品板块分袂约为 28 和 30 倍，已回升至汗青中枢程度。截至 19Q1 食物饮料基金持仓为 15.1%，环比岁首擢升 3.5pct，持仓市值创下 2015 年今后新高；此中白酒板块持仓比例由 6.9%升至 11.3%，环比大幅擢升 4.5pct，其他子板块略有低落。表资先流入后流出， 但历久来看将来仍有满盈增持空间，咱们以为表资流入趋向比力确定，将来希望渐渐重构板块估值编造。
酒类：1)白酒：2016 年今后白酒行业需求转向多人消费为主，消费群体趋于安宁，且从厂家到终端店对压货的诉求清楚更弱，所以行业的周期性正在削弱，白酒消费随经济的动摇性减幼。将来白酒行业兴盛远景仍然明后， 历久需求潜力仍满盈，企业式样由角逐正正在转向竞合，机合性茂盛时期到来。19Q2 淡季提价为旺季放量做好计划，中秋动销值得等候，商酌到低基数要素，咱们对下半年名酒事迹增速仍然相对笑观。2)啤酒：行业苏醒趋向下估计量将坚持安宁增进，机合升级+提价滞后+补提促使吨酒收入坚持强劲增进，追随原原料压力减缓及合厂提效俭省本钱，再叠加 19Q2 起初增值税税率下调，2019 年啤酒行业利润将迎来急速开释期。
食物：3)乳成品：常温液态奶伊利蒙牛蚁合度加快擢升，低温液态奶区域乳企异军突起，暴露百花齐放面子；将来咱们看好龙头伊利正在渠道、品牌和本钱议价材干的上风，眷注细分低温奶龙头明后乳业、新乳业、奶酪行业龙头妙可蓝多的生长机缘。4)调味品：餐饮业精良兴盛势头动员调味操行业稳重增进，而机合升级接连推升产物吨价；海天和中炬两大龙头， 无间促进品类多元化和天下化组织。新兴复合调味操行业高速增进，对照成熟的美国和日本商场空间大；此中暖锅底料和川菜调料细分品类增进疾、蚁合度擢升空间足，细分龙头天味食物生长值得等候。5)卤成品： 行业坚持两位数以上较疾增进，蚁合度接连擢升，连锁形式无间劫夺伉俪店形式的份额。龙头绝味门店上风清楚，每年净增 800-1200 家门店动员主业稳重增进，同时范围上风使公司对上下游均拥有更强的议价权。6)保健品：行业 CR5 市占率仅 19.8%，2019 年是行业战略调动艰苦工夫， 也是龙头抢占商场的时机之年。生齿老龄化+保健消费年青化接连驱动行业高生长，看好非直销龙头汤臣倍健大单品政策+电商药店母婴多渠道开发上风。7)烘焙行业：受益城镇化、消费升级驱动高生长，眷注细分行业龙头扩张带来的投资机缘，咱们延续看好元祖股份；桃李面包正在短保面包供应链、高周转运营、区域扩张塑造的先发上风；倡导眷注广州酒家速冻食物和月饼发力，餐饮立品牌，食物创范围、区域扩张带来的生长。
1)减税：4 月 1 日起筑筑业增值税税率从 16%降至 13%，这希望增厚二季度企业利润，目前商场赢余预期并未充裕商酌该要素。订价权最强的白酒行业，对上游供应商的议价材干最强，不少酒企反应曾经起初调节采购产物价钱，企业利润将正在二季度取得增厚，中报事迹仍存正在超预期恐怕。 依照咱们测算，当增值税下调 3 个 pct 时，表面上低端白酒龙头顺鑫净利润可增进 16%，正在白酒行业里弹性最大；啤酒行业具体弹性最高，此中华润和青啤两大龙头分袂可增进 51%和 23%，乳成品龙头伊利净利润可增进 14%。
2)国企转换：6 月国资委宣布授权放权《清单》，这标记下落实国有资金授权谋划体系转换迈出了要紧措施，咱们以为此中有 2 点值得珍视，一是转换形式的审批由国资委下放到企业，二是员工的工资总额轨造松开，可能选用多种形式查究圆满中历久驱策机造。咱们倡导下半年中心眷注以下国改投资机缘：酒类方面，上半年古井已将国资委股权让与到国有资金运营公司，咱们以为希望彻底管理高管限薪题目，倡导中心眷注存正在转换预期的古井、顺鑫、老窖、青啤等；食物方面，倡导中心眷注中炬、梅林、 明后、恒顺等。
投资倡导：延续聚焦行业龙头，眷注国企转换过程。1)确定性角度：白酒方面，中心推举贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口儿窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等，啤酒中心看好华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食物中心推举伊利股份、海天味业、绝味食物、，眷注安井食物、、、。2)超预期角度：二季度起增值税低落希望增厚企业利润，目前商场赢余预期并未充裕商酌该要素。订价权最强的白酒行业，中报事迹仍存正在超预期恐怕；中心眷注弹性最大的、、、等。国资委授权放权过程加疾， 下半年中心眷注国改投资机缘，此中酒类方面，倡导中心眷注存正在转换预期的、、、等；食物方面，倡导中心眷注中炬高新、上海梅林、、恒顺醋业等。
危险提示：打压三公消费劲度延续加大、消费升级过程不足预期、食物平安事务危险
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