大北农年报点评：行业低迷影响增速快速向农业互联网转型

　　合系事变证明：4月9日晚，大败农公布2014年年报，2014年公司实行业务收入184亿元，同比增进10.7%；实行净利润7.96亿元，同比增进3%。功绩适应咱们此前预期。

　　行业低迷导致公司收入增速降低。2014年猪价低迷与生猪存栏裁减导致饲料行业增速下滑。同时，正在猪价低迷的布景下，公司统造了应收账款的总额度。两者导致公司2015年收入仅增进10%。生猪存栏接续降低，咱们估计行业与公司仍将庇护较低的增速。

　　原料价钱下跌帮推毛利晋升。正在原质料等价钱下行的布景下，2014年公司饲料营业毛利上升1个百分点。正在出售用度率方面，公司固然统造了职员聘请和聚会开支，但公司的出售用度增速仍进步20%，出售用度率有所上升；科研用度、人为薪酬等增进鞭策公司治理用度率晋升0.6个百分点。

　　聪慧大败农项目构修农业互联生态圈。公司聪慧大败农项目履历一年多的搜索，打造猪联、智农商城与智农通等入口，得到农业用户流量，并通过农信金融、智农商城变现；通过“互联+”农业的方法打造农业互联生态圈。

　　红利预测与估值。咱们估计公司2015-2017年饲料的净利润为8.36亿，10.22亿与13亿；对应EPS为0.57元，0.72元与0.93元，对应PE为42，33与26倍。不过公司聪慧大败农项目鞭策公司成为农业周围最有恐怕实行互联转型的企业，农业生态圈的远景空阔。咱们庇护公司“买入”评级。