深圳市深南大道2012号，地处福田核心区，深交所大楼坐落于此。胡继之任董事长的前海股交投资控股(深圳)有限公司与前海股权贸易核心目前也都正在深交所大楼办公。他的办公室位于39层，视野广宽，一眼可瞥见深圳湾。
“胡博士这几年很低调”，干系业内人士说。确实，自从胡继之2014年卸任国信证券总裁，奔赴股权贸易的“新疆场”后，他就很少公然露面了。乃至于不少了然他的人对他的印象，还停顿正在当年他正在国信证券揭橥的离任演讲中提到的“异日士兵”。
不表回望胡继之近40年的职业生活，他原来平素维持着“异日士兵”的形态。从央行到深交所，之后到国信证券，再到前海股权贸易核心，胡继之每一次职场改变，面对的都是一片未知土地，待他开垦。“我不嗜好一件事做一辈子。”这是他以前正在公然地方多次说过的线年出生的胡继之，目前已迈进花甲之年。采访之前，他的部属叮嘱咱们功夫不要太长，“不念他太委顿了。”但会面后咱们觉察，他的形态还与几年前正在国信证券时相似，没有什么转变。与他对话，咱们眼前似乎坐着的如故个年青人，思想灵便，回忆力出多，言语铿锵有力，笑声畅速。
最终咱们一边品茗一边聊了一上午。胡继之很嗜好品茗，他正在办公室一角安插了茶几，水壶、茶盘、茶具无所不包。正午正在公司食堂一同用饭时，他也平素正在聊本人对普洱茶的筹议。他还嗜体面片子。当年正在国信证券揭橥离任演讲时，他从50年代上映的国产片子《上甘岭》，说到80年代阿诺德.施瓦辛格主演的美国科幻作为片《异日士兵》。至今他还记得片子里的情节。胡继之也嗜好念书，采访进程中，他几次提及阿尔文.托夫勒所著的“异日三部曲”(即《第三次海潮》、《异日的进攻》、《权利的改变》)。胡继之进一步注解说，托夫勒“异日三部曲”对人类社会怎样从农业文雅转向工业文雅，再走向音讯文雅举办了编造的描画和预言。明白，他更闭怀的是，正在音讯文雅对工业文雅的全方位进攻下，会给现有的血本市集带来哪些革命性的转变，以及结果该怎样招待一个空前绝后的大变局。正在他看来，“异日三部曲”或者能够给咱们带来些新的灵感和参考。
闭于胡继之的个别体验，早些年曾经被媒体大书特书。“这日我不念总结本人过去有过什么功劳，总结过去是为了望见异日，于是我即是念借个时机表达一下这些年我对中国血本市集的少许研究、对异日的少许念法，探究式的。”胡继之呼叫咱们坐下后，一边冲刷着茶具一边说道。
于是，正在台风刚过境的这个夏令的上午，他给咱们讲述了一套“三部曲”——闭于中国内地血本市集的过去、现正在与异日。深交所一涌现就走活着界最前哨
正在胡继之眼中，中国血本市集从维持层面来看最胜利的地方是深交所当年的编造维持，“深交所创设时就引进了电辅音讯技艺，斗胆采用无纸化证券托管和无形化市集贸易，一步就走到天下证券市集最前哨。”
1990年12月1日，深交所揭晓试买卖，一入手它就摒弃了实物证券的运作体例，努力于饱动实物证券向无纸化证券过渡。经历一年多的全力，1992年3月深交所所有告竣上市公司证券无纸化托管。
叙到当年列入维持深交所的那群人，加倍是提到深交所的闭键筹筑者，第一任副总司理禹国刚，胡继之很是慨叹，“正在当时什么都不了然的情景下，他们可以走出与天下上其他证券贸易所差其它门途，极其了不得。”
胡继之第二个慨叹的对象，是中国台湾的一家电脑公司——凌群电脑。“这家公司并不大，但当时帮帮深交所处理了电子化贸易的题目，对这套贸易编造的计划也是很有功劳的。”目前正在公然原料上也可看到，凌群电脑为深交所计划了多套巨大编造，席卷贸易联合编造、深交所主板/二板/三板和及时灾难备份编造、深交所贸易监控编造等。胡继之回顾，到国信证券任职后的某一年，他曰镪了一位凌群电脑的人，“我对他说，你们对深圳的功劳、对中国证券市集的功劳，大概很少有人了然，不过旨趣异常巨大。”
这套无形化贸易编造的计划，相当于让投资者直接进入到了联合编造。“这跟西方国度是差其它。西方的体例是，投资者若举办贸易，必要先委托证券经纪人，通过经纪人把音讯输入到编造，于是贸易所内部有‘红马甲’(证券贸易所内的证券贸易员，因穿赤色背心而得名)；这套编造操作起来很慢、且丰富。”胡继之说。
“1995年入手，咱们也正在接头，终究还要不要贸易大厅，要不要红马甲。”胡继之回顾，“原来咱们都了然红马甲只是一个标记，没用旨趣了。当时电话贸易曾经涌现，投资者不去买卖部，通过电话也能够达成贸易。”
于是，正在无纸化证券托管的底子上，深交所又确立了无形化市集的成长偏向，经历5年多的全力，于1997年6月所有告竣了无形化贸易，撤废了贸易大厅。
“于是正在如此的成长下，中国证券公司跟西方投资银行是很不相似的。西方投资银行能量很大，投资者悉数的贸易都通过他的经纪人达成，经纪人决断下单的机遇、下单的代价。而咱们的证券公司就只是一个通道。”
正在此底子上，证券公司与贸易所的相干也逐步爆发了转变。以前的证券贸易所日常都是会员造，“但咱们也不是完整的、真正的会员造”，胡继之说。当年正在深交所，他主理接头了“会员造”的题目。“我的私见是绝对不行采纳西方那样的会员造。会员造下，早期会员是建议者，但这些会员正在异日市集扩容时往往又是排斥者，由于新会员插足必要老会员的应承，它们大概不念让新会员插足，影响本人的权柄呀。”
最终，深交所接头下来，决断根据贸易量巨细，以贸易席位的体例收费。“不是每位会员几十万那样收费。咱们按档口(贸易席位)收费。证券公司贸易量大，它的档口就多。”胡继之说到这里，念到了他正在职国信证券时，“我到国信之后，它的经纪生意越做越大，交了很多钱啊。”说完，他哈哈大笑。
胡继之络续说，“中国证券公司的性能就正在于怎样拓展投资者到它这里来贸易，证券公司也不干涉投资者，确保投资者的独立性。这个编造跟西方是完整差其它。”
胡继之以为，中国血本市集可以成长得这么速，与贸易所早期第一步计划有极大相干。“中国事以散户为主，假若采纳西方那种经纪人轨造，平淡投资者不行直接进入到证券市集，那这个市集成长不了这么大。”
平素到现正在，胡继之有时城市再念，当初深交所筹筑时，结果是谁提出了这种电子化、无纸化、无形化的贸易体例。“我感觉多半是个学电脑的人。”说完，胡继之又笑了。
2000年10月，胡继之正在焦点为《创业板市集和深交所任务》的公然演讲中提及了深交所这套编造对中国证券市集的实际旨趣，“大大低落了市集运作本钱，降低了市集运作效用，符合了90年代后期中国证券投资普通化上升的涌现，满意了每年500万新增投资者入市的需求，经受住了日成交450万笔、贸易金额426.2亿元峰值的检验。更要紧的是，冲破了证券市集成长的地舆情况控造和空间控造，为深圳如此一个新兴的边境都会成为中国证券市集核心之一供给了技艺撑持。”
胡继之的此次演讲，被业界称之为“中国创业板宣言”。“当年演讲的第一个个人就叫‘站正在新经济的远处，剖析创业板市集’，我至今还记得。”胡继之说。
1997年足下，深交所细心到了良多中幼企业，加倍是科技型企业“融资难”的题目，入手萌生了“创业板”的念法，并正在之后缓缓付诸执行。上世纪90年代末，胡继之入手参加到创业板的筹划作事中。
到胡继之揭橥“中国创业板宣言”时，深交所曾经筑成第二贸易结算编造，通过了创业板市集贸易、结算、通信、监察编造的测试、验收作事，还达成了创业板市集的机闭编造和干系生意法规确切立及订定。深交所当时还对创业板市集作事职员举办公然雇用，专辟了创业板市集办公室，当时装修作事已根基达成，以至还编写了一部30多万字的创业板传播手册。
当年，深交所对创业板市集的性能定位也很超前。他们盼望，创业板市集是高度市集化的市集，高危急与高收益并存，机造轻巧而囚系庄重，而创业板上市公司是立异才气更强的高新技艺企业。
2000年的那次演讲中，胡继之就提到了要确立发审委技艺商酌委员会，依据音讯与电子、生物基因工程、新原料、节能与环保等行业分类，每类邀请3至5名技艺专家。胡继之还夸大约加强创业板市会合介机构职责，确切抓好上市公司音讯披露，庄重实行市集囚系。
固然之后受美国纳斯达克和香港创业板暴跌的影响，A股创业板暂缓，但胡继之此前携带深交所做的筹划作事，为2004年中幼板以至2009年创业板的正式推出奠定了底子。
叙话中，胡继之注解他为什么要说起深交所当年为中国内地血本市集所做的功劳，“我现正在搞股权贸易核心，也常常地问我本人，或者问团队，咱们要找到一个什么样体例，才干真正获得异日？像当年的深交所相似。”
说到这里，胡继之提起水壶，往茶壶里迟缓地注入水。他接着说道，“我这日要叙的另一个题目，与投资者相闭，也与刊行人相闭，席卷囚系层对市集的囚系，以及权利划分。”胡继之顿了顿，给每个茶杯都添上茶水后，他络续说，“我以为此前中国的市集庄重旨趣上不叫血本市集。但上交所的科创板一揭晓，我就感觉，异日真正的血本市集基因涌现了。”
正在此之前的7月30日，中共焦点政事局聚会上央浼，科创板要遵从定位，落实好以音讯披露为主题的注册造。胡继之说，“为什么要夸大‘以音讯披露为主题的注册造’，开始是从社会处理本钱上来看，什么都靠审批的话，囚系层是管不了那么的，处理本钱太高，是以科创板注册造规章了你务必披露的实质，宣告了一套准绳，做好底线处理。注册造只审核你是不是到达这个准绳，至于数据奈何来的，那是管帐师事件所来核查的。假若你若是作假或诳骗，处置也会比以前审批造时要厉苛得多。”
正在胡继之看来，审批造存正在诸多短处。正在过去中国血本市集的成进步程中，一方面投资者多量涌入，但另一方面，公司上市，股票刊行，根基都要行政审批。况且“此前IPO审批还被当成治疗市集的器械，市集好的工夫就多发少许新股，市集欠好了就停发。订价还规章区间，所谓市集询价根基都是走局面。如此的刊行形式不是真正根据市集需求举办的。”
这或者也是现正在市集时有“爆雷”的因由。胡继之说，“审批容易形成市集缺少，保护了高股价。如斯一来，少许公司或是中介机构为了更多地赢利，以至浪费作假。”
胡继之告诉咱们，本人还正在证券公司任职的工夫，有少许刊行人找到他，“哎呀胡总，你襄帮(股价)搞高一点嘛。”胡继之断然拒绝，“何苦呢，我感觉一点都不值得。”
又有少许上市公司的老总，曰镪胡继之时会说，“我公司的股价近来跌的很厉害啊，奈何办？”胡继之反问他，“你这么闭注二级市集的股价干嘛？你的本职作事是好好筹划公司的生意。”
胡继之叹了语气道，“他们把市集当成一个能够无穷推高股价的地方，但也不念念本人这个公司结果值多少钱。”
他以为，中国很长一段功夫对市值没有观点，纵然现正在有了，也没有搞了了市值的真正界说是什么。“正在楷模的市集，市值即是告诉你这个公司结果值多少钱。”
而科创板现行的注册造跟审批造是完整差其它体例。胡继之以为，科创板注册造的推出体例的计划很好，“不是切换式的，是试点式的，慢慢告竣。”这让各干系方都有一个符合进程。例如说到投行，现行科创板注册造下，怎样订价是投行一项至极要紧的主题技艺。从经济学来说，这叫投行的价格觉察性能。投行保荐一家公司上市刊行股票，要先觉察公司的价格，并举办订价，定好了之后再拿到市集上去询价，这叫途演。胡继之举起手中的茶杯举例，“例如这个杯子我订价两块，问你们买不买。你说两块钱能够买一点；那我络续问三块钱呢，你感觉三块贵了，告诉我三块钱就不买了，然后我会立案下来。”
那这个杯子结果订价多少呢？胡继之笑着说，“定两块钱吧，三块钱大概就没人容许买了。况且投行原来还该当合适压低一点订价，原来值两块钱，订价一块五，如此列入询价的机构下次还会再来恭维，同时市集上接盘的人也才有空间。”
假若接下来注册造逐渐一共施行，胡继之眼中的“中国血本市集真正的革新”就会入手了。“阿谁工夫，证监会和贸易所权利的划分肯定会越来越显露。”胡继之说。
“贸易所行为一线囚系者该当卖力什么，权利正在哪儿，同时证监会又该当卖力什么，这是肯定要划分得很了了的，但目前还没有。于是注册造施行后，异日贸易所的权利大概会扩充。而证监会的职责大概会转向行业的内部处理和表部监察、考察；同时证监会行为证券市集的囚系者，它对贸易所也有囚系职责。”
2014年，胡继之揭晓摆脱带给他宏壮光荣与光环的国信，表界皆为吃惊，以为“又一名券商大佬离场了。”原来否则，“异日士兵”胡继之的眼神早已放正在了区域股权市集。
深圳前海股权贸易核心是楷模的区域性股权市集，后者被称为“新四板”，是为特定区域内的企业供给股权、债券的让与和融资供职的私募市集，是中国多目标血本市集编造的要紧构成个人。
依据公然数据显示，截至2018年终，世界设立34家区域性股权市集，共有挂牌企业24808家，涌现企业98647家，纯托管企业6809家，累计为企业告竣各样融资9063亿元。此中，深圳前海股权贸易核心官最新数据显示，涌现企业总数7047家，企业融资金额达526.04亿元，体量位于世界股权贸易核心前哨。
不过，正在很长的一段功夫内，新四板市集交投平淡。2017年，因为功绩不佳，券商以至涌现整体从“新四板”离场的情景。胡继之以为，“股权市集和贸易所市集之间成长不服均，这一块底子正在中国事缺失的。股权市集拥有广大的符合性，这是目前国度层面所必要的，但日凡人认知目标很低。”
胡继之万分夸大，我国区域性股权市集绝对不行模拟和复造现有的场内贸易所形式。而要像深交所当年起步那样，寻找到可以符合异日的成长体例。这原来是胡继之这几年来平素不停研究的头号大事。
正在胡继之看来，股权市集是符合于音讯文雅的血本市集局面。音讯文雅时间，企业形式会爆发觉显转变，除了少个人平台型企业(如大家产物或供职企业)周围会很大，其余都是专业化的、幼周围的、各具特点的企业。“异日每个家庭有一个或几个公司的大概性是很大的，以来人们交游多半会涌现更多的公司化体例。”
从轰鸣的蒸汽机解放人类的临蓐力，再到AlaphGo与围棋行家的世纪之战……，三个多世纪往后，人类社会正从工业文雅过渡到音讯文雅。胡继之对中国血本市集异日形式的猜念，也是筑立正在此底子之上。
胡继之直言，“贸易所市集只适合少数成熟企业，把公司股份举办准绳化切割，并对后者不停举办贸易。这是高度工业文雅的产品。但因为音讯文雅的到来，音讯的丰富度、分辩难度都晋升了，社会入手透露另一种景观。”
念要领会贸易所的准绳化，一个最为楷模的例子是企业财政数据披露。比方，企业正在募资时，要先按一套准绳量化企业情景，投资者再通过财政数据权衡企业的投资价格。
胡继之夸大，股权市集和贸易所市集是完整不相似的。他注解，正在股权市会合，企业不愿定要强造披露悉数音讯。当然企业必要主动让别人清晰，才好筹资，订价也大概正在这功夫主动达成；念要变现的投资者也能够从中寻找时机。“这不是一个准绳化、能够无穷贸易的市集，这里为投资者供给了足够多的贸易标本，投资人有大概从中找到本人所必要的投资对象。”
现实上，我国的融资布局仍以银行间接融资为主，危急过于会合正在银行。新兴物业的融资危急日常更高，间接融资形式并倒霉于大面积直接接济新兴物业、民营企业。
为了改革这一境况，当局也多次提到要晋升直接融资比重。本年两会，国务院总理李克强正在当局作事申诉中指出，2019年，要改变圆满血本市集底子轨造，增进多目标血本市集康健安定成长，降低直接融资万分是股权融资比重。
曾有论调称，银行的性子是“音讯核心”，正在音讯错误称的情景下成为投资的桥梁。但银行的危急经受才气很低，无法经受多量差别行业企业自己的丰富度、多变性。
胡继之以为，假若股权市集成长起来，对付企业而言，“融资会比正在银行更简单”。股权市会合，投资人和筹资人能自愿相易市集音讯，况且所罕有据都能纪录下来。“这就展现了股权市集的广大符合性，国度危急也能直接分别到各个层面。”胡继之填补说。
值得细心的是，新三板的定位也席卷了股权融资等正在内的性能，市集曾对其寄予厚望。不过，依据焦点财经大学证券期货筹议所揭橥的《新三板市集成长申诉(2019)》，目前新三板市集成长中存正在如滚动性缺失、音讯披露垂危和融资贫寒等题目。申诉以为，降低滚动性的一个途径，是要圆满做市贸易轨造。
胡继之对做市轨造也提出了本人的创议。“做市商该当要像幼商铺相似，要先买进货(股份)再卖，订价要和对方叙好，要否则代价太高，(股份)就卖不出去了。但现正在不是这种体例。现正在的新三板像超市，把企业都摆出来，(企业)个个都说(本人)好，很容易会对投资者形成损伤。”
所谓的“先买进来再卖”，现行例子可参考科创板的券商跟投轨造。后者即科创板刊行人的保荐机构要列入到刊行战术配售中，并对获配股份设定限售期。
回到股权市集层面，胡继之也坦言，目前还处于低级阶段，闭键以刊行可转债等为主，“真正的股权贸易还没入手，良多轨造要求还不具备。现正在公司股权都正在工商局立案，数据没有接入股权贸易核心。假若企业把股权典质出去了，投资人根底不了然。”市集编造的圆满，还必要功夫和参加。
本年，证监会显然了新四板的要紧性。6月28日，中国证监会主席易会满盘绕中幼微企业股权融资题目做了申诉时提到，操纵好四板市集是增进股权融资标本兼治的根底性步调之一。
胡继之对此默示接济，“现正在中国当局对股权市集的安顿构造是走活着界前哨的，成长占了先机。日凡人会以为，高度会合化的今世贸易所即是血本市集轨造演进的最高形式，成长至此曾经是‘史乘的终结’；而中国当局把从来分其它场表垫头市集，做成了一个区域性的会合市集，这是一个宏壮先进，也大概是符合异日成长和音讯文雅必要的一种缔造性安顿。美国之前没有搞这块，但现正在民间像纽约、硅谷，曾经入手有人搞(股权贸易)。像纽交所这种楷模贸易所的价格曾经越来越低了。”
对付异日中国区域股权市集的远景，胡继之以为，异日唯有少数维持要求好、能量大的贸易核心可以活命。“古代旨趣上，股权贸易是垫头市集(垫头贸易即信用贸易)，目前采纳区域性的体例，市集就变得相对会合了，音讯也城市逐渐会合。”
其它，投资者以往闭键通过财政数据来占定企业优劣，但等5G普及后，良多实况音讯都能够左右了。胡继之以为，“音讯错误称的时间曾经历去，连音讯延迟性都没有，股权市集的稀缺要求曾经具备了，这个市集的成长潜力会更大。”
值得细心的是，新四板对付企业融资来说是一种填补体例，与IPO、PE/VC等并不冲突，正在股权市会合，专业投资机构的影响也是存正在的，照样能够找到时机。况且正在血本市集上，企业不会由于周围等目标而影响筹资，只消到达投资人承认的要求，都有大概得到投资。“投资人又有大概碰到黑马，找到下一个腾讯、阿里巴巴。”
最终，胡继之说，“IPO最大的机造是能够把公司周围和价格最大化，成为群多公司，这是对市集宏壮的勉励，唯有少数公司才干做到。假若没有这种勉励，民多动力城市低落。上市之后，公司异日价格都能通过贸易所市集透露出来。这让民多置信，只消好好干，异日城市到来的。”
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